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散户战争华尔街:数字时代蜂巢思维和信息套期保值市场失败

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时间:2021/2/10 8:28:01

散户战争华尔街:数字时代蜂巢思维和信息套期保值市场失败。

在过去的一年里,我们目睹了很多经济奇观。主要经济体进入负利率时代的美国过去一年印刷了20%以上的美元,再次切断了世界韭菜的销售额只有丰田的十分之一,特斯拉拥有前者的近4倍的市场价格,面具成为新世界的首富。据说2020年是魔法的一年。

没想到2021年开始,我们目睹了另一部精彩的戏剧。2021年1月1日,GameStop股价为17.25美元,仅3周就暴涨到483美元的高度,上演了散户暴行贪婪对冲基金的代码(以下称GME事件)。尽管落笔时股价已经下跌到50美元以下。尘埃落定,地面鸡毛,顺风散户再次付出血的代价。勒庞在冥冥中笑:在集团中,感情在与理性的战争中从未失败过。

许多评论家表示,经济学家克鲁格曼在《纽约时报》中写道,GME事件和炒高发货的传统金融把戏没有本质区别,改善财富分配是改善就业,发展实体经济,不是在股票市场。他认为GME事件背后代表民粹主义的崛起,散户夹杂着闻风而来的对冲基金和投资机构,像半空盘旋的秃鹰一样,准备同轴,分食倒霉同行的尸首。克鲁格曼嘲笑,造反的人们群众队伍也不纯洁,是民纯主义也不及的伪民纯主义,建议与华尔街长期抱怨的民主党代表不要再借题发挥作用。

从数字经济的角度来看,GME事件代表了数字时代的新现象,无论是意图还是结果的好坏,在数字技术的广泛普及中带来的信息合作使个人行动有更大的影响力,给金融市场带来了新的不确定性。这本身值得学术界、政策制定者深入研究。

无论技术如何变化,金融市场的本质都是道,独立不变,周行不危险。市场的本质是什么?通过价格和总分散的私有信息(哈耶克),协调供求平衡。金融市场的本质是什么?在交易中发现信息,定价资产和风险。

那么,好的金融市场在产生信息的水平上惩罚恶扬善:给努力挖掘信息的人带来回报,给利用不正当信息优势获利的人带来痛苦。在此之前,不同的金融工具(期权),努力发掘信息的人可以在不同的市场、市场时期套期保值,在此之后,建立信息公开机制,使普通投资者更容易判断股票价值的同时,打击内幕交易,保证信息流入资金流的传导是正义的。

分析:散户和机构投资者仍在积累比特币等加密货币:Cointelegraph发表了分析文章,很多分析家认为比特币的第三次减半没有发生投资者期待的强烈上升,但是散户和机构投资者还在积累比特币和其他加密货币Skew数据显示,比特币在资产类别中继续保持领先地位,是迄今为止最好的资产,年初至今增加了35.39%。另外,根据lookintobitcoin的数据,链上的指标显示,尽管矿山业者减半后有投降和世界市场动荡的威胁,但比特币的基本面还在上升。长期投资者在崩溃期间和比特币减半后持续持有比特币,表明他们在中短期内不打算出售。[2020/6/11]

但是,通过套期保值回报信息挖掘者的机制是有条件的。打破这些条件,市场机制就会失灵。克鲁格曼在评论GME事件时在微博上发表评论,疯狂的GME股票给我的感觉就像有人故意把Shilerfer和Vishny的经济学模型作为剧本,生动地表明市场什么时候失灵。

Shilerfer和Vishny两位经济学家说了什么?这篇1997年的学术文章《The,Limits,Arbitrage》实际上指出了套期保值作为信息奖励机制的限制。一般来说,专业投资者通过研究和发现信息,在不同市场和不同时期发现套期保值机会,套期保值交易本身降低了不同市场的信息差距,给股价增加了重力,使价格与基本面不太偏离。作为回报,套期保值交易会给发现信息、承担风险的投资者带来利益。因此,资本市场的信息差距持续下降,接近真实状态,实现有效市场,完美。

至少纸上的模式看起来很完美,Shilerfer和Vishny进一步指出,在一些极端情况下,例如价格大幅偏离基本面,短期内没有收敛的势头,如果套利者的资本受到限制,可能会在触发清仓条件时遭受损失。对于用自己的钱交易的人,比如基金经理,由于资金的限制和风险回避的限制更强,这种情况更有可能发生。因此,套期保值者必须有一个非常深刻的钱袋来冷静地执行交易策略,这也是散户投资者在市场上经常处于劣势的原因之一。

分析:比特币在3月份暴跌了50%,没有建议散户和机构投资者:LongHash报道sh的报道,面对最近世界市场的暴跌,加密市场免于困难。比特币价格与全球股票和商品同期下跌,截至4月18日,其价格比2月最高位的10500美元减少了约33%。但是,散户和机构投资者似乎都不动。从软件下载和网站流量到链接指标和投资流入的多组数据表明投资者正在购买。数据显示,散户和机构投资者因为不同的原因被比特币所吸引。对于散户来说,重要的催化剂似乎是比特币块奖励的一半。机构对比特币的兴趣似乎受到不同因素的驱动。机构计划投资比特币可能是看到对冲印刷货币和消除法律货币整体信赖的风险的能力。[2020/4/24]

当然,在二十多年前写这篇论文时,这些情况只是假设,很难想象价格长期偏离基本方面,越走越远,尤其是在有强烈的信息支持的情况下。但是发生了,这次套期保值者是散户,事先切肉退场的是机构。什么原因导致这种地位反转?

散户到底是怎么吊机构的?事实上,他们使用了掠夺性交易的手段。Brunnermeier和Pedersen在2005年的文章《掠夺性交易》中指出了对机构非常危险的情况。大型交易者面临的流动性制约,特别是在他们的制约被其他交易者知道的情况下,有可能成为事件的鱼,被方向性狙击。

例如,如果对冲基金被要求追加保证金,提供服务的相关银行可能会推断该信息,对冲基金的软肋有可能暴露在与银行有关的交易对象下。空虚机构需要强制赎回股票时,必须卖掉,切肉也卖掉。资产保险、自动停止损害交易等战略,交易者必须强迫墙角,出现抢劫交易的风险。这些冷分析是各种电影作品中紧张刺激的资本市场战争,瞬息万变,危机一发,大多是这样的血腥市场。

声音|etoro干部:散户投资者对加密衍生品不感兴趣:etoro的英国常务董事Iqballlgandham最近说散户投资者对加密衍生品不感兴趣。他说,两年前,人们不了解真正的资产和衍生品,他们只认为他们正在购买比特币。现在人们在拥有自己的钱包和转移加密货币方面更加自由。目前,大多数电子商务客户购买基本加密货币,而不是任何差价合同(CFD)产品。[2020/2/13]

这些极端情况的启示是:1)各种套期保值和保险战略可能带来大型参与者之间的相互攻击,引起市场风险和系统风险。2)信息公开不是越透明越好,什么时候公开哪个交易信息需要平衡效率和风险。3)监督机构在一些市场极端情况下需要协调大机构的行动,制定限制。

例如,国际金融技术人员协会(IAFE)的投资者风险委员会(Investor-Risk的Committeee)在2001年的报告中,对信息公开提出建议:对于大量资产组合,细粒度的信息公开可能会导致破坏性的结果。大基金应限制信息披露粒度,防止潜在抢筹交易。

2020年底,机构对GameStop股票的空白比率达到140%时,猎人终于闻到了空气中的血腥,但此时机构成了猎物。

潜在的掠夺交易风险能阻止他们的机构投资者套利吗?魔高一尺,道高一丈,游戏永远不会停止。利用数字技术,套期保值者(空中机构)有新的战略,避免这些风险。

Ljungqvist和Qian在HowConstraingArelimitstoarbitrage(2016)分析了一系列流行的新战略。卖空者们不再悄悄地找到目标,进行套期保值交易,等待价格下跌,而是事先通过社交媒体,大张旗鼓地广告,我在卖空这个股票的同时,发表详细的调查报告书,可以信赖这个威胁。如果报告能说服现在的持股者,价格下跌的过程会大幅度缩短,其他投资者混水摸鱼,大幅度降低空虚的风险。

动态|英国金融行为监督局计划禁止向散户投资者销售加密派生产品:据cointelegraph报道,根据7月1日发表的官方文件,英国金融行为监督局(FCA)和计划禁止向散户投资者销售加密派生产品。据FCA介绍,将立即发布关于可能禁止向散户销售加密衍生品和一些加密资产的可转让证券的咨询文件。[2019/7/3]

2011年6月浑水(MuddyWater)空嘉汉林业(Sino-Forest),2011年1月香机研究(Citron的Research)空中国高速媒体(China离开Media-Express)使用了这个课程。这一过程无疑加快了价格发现的过程,提高了市场效率,同时空虚的股票大多在财务和信息公开中确实存在虚假的行为,这种行为使市场的价格机制更加有效,从发现信息的角度来看是有益的,也起到了企业如实公开信息的监督作用。

这种行为屡试不爽,空虚机构无意识地傲慢,1月20日,香机发表预告,第二天发表报告,看空Gamestop,依然是这条路。但是,组织们没有想到散户也通过社交媒体成为军队,被麦克风的力量所吸引。

游戏永远不会停止,不要低估技术的力量。凯文·凯利在《失控》中提出了蜂窝思维(Hive、Mind)的概念,蜂窝思维实际上是指集团思维,当互联网和信息技术将交流成本降低到一定程度时,人类就像蜜蜂一样完全协同达成同一目标行动,个人力量虽小,但总体来说

仔细回想GME事件中做了很多散户,发现他们的行为方式非常团结有序,在一定程度上达到了蜂窝思维的状态,信息技术。

GME的多头散户来自被称为美国投稿的Reddit的分论坛组WallStretBets,这些美国媒体口中的amateurinvestor。仔细观察这些人的讨论,实际上这里有很多有经验的投资家,他们崇尚一次中死亡的心情,购买高风险的股票,定期分析,晒黑账户的损益,赢了就赢了,输了也不遗憾。

现场|宋正鑫:衍生品是一个非常好的金融工具,但不适合所有散户:金色财经现场报道,3月21日,喜鹊金融首席执行官宋正鑫在金色财经和Deribit主办的金色私人会议S1和金色沙龙北京站第八期圆桌论坛上,数字产品因竞争激烈而遭遇他指出,交易所可以从两个方面改善。第一是定位。衍生品是非常好的金融工具,但并不特别适合所有散户。衍生品交易所需要吸引专业机构,具有实际对冲需求的机构和其他结构化产品的中介、投入,因此需要包装一些产品。第二,从透明度和合法合规性来看,现在交易所是证券公司,管理,什么都自己做,今后想用第三者的管理团队解决这个问题。而且如果能拿到牌照的话,有审计公司的话,大家会更加信任这些交易所,交易量也会上升。[2019/3/21]

Reddit的CEOSteveHuffman在接受《纽约时报》采访时说:在这个组中,声望是你晒黑的仓库。一些看似疯狂的投资,单独个人是不可能的,只有在群里才可能,就像朋友们鼓励你跳进悬崖一样。的确,极端行为的背后是团结有序的协调,在某种程度上,WSB们的行为达到了蜂窝思维的状态。

事实上,这种完全忽略市场信息的策略可能是散户对抗机构的最佳策略。组织之所以每次屠杀散户,是因为思考不统一的个人提前退场,很多力量崩溃了。以网络社区为土壤,培育出的这种集体自闭文化,创造了史上士气最高、战斗力最强的散户军。这些散户甚至引用了凯恩斯的名言:我们保持迟钝的时间比他们保持偿还能力的时间长。

支持这种集体行动的另一个原因是集体对某种感情的不断加强。无论是游戏零售商、连锁电影院还是诺基亚,都是美国千年代不可磨灭的童年记忆,所有参加者都认为自己正在正义事业——抵抗邪恶贪婪的华尔街巨头,拯救企业和品牌。这种情绪在群体中不断折射和加强,进一步促进了群体忽视市场风险和信息。正如亚里士多德所说,我们不能用智力影响别人,但情感能做到这一点。

因此,这不仅是克鲁格曼口中的高发货,也是在网络社区滋养下亚文化小组领导的大组感情集体爆发。

后来发生的多空战争,进入了历史。现在的状况是,很多空中机构切肉退场,香机宣布决不发表空中报告,很多顺风散户损失很大,现在的胜利者只有很多疯狂的YOLO散户、Robinhood、Reddit和利用火灾抢劫的很多机构。巨人已经倒下,大卫结局不明。

可以确定的是,GameStop的故事还没有结束,WallStretBets的幽灵潜伏在4chan、电报、Clubhouse和其他网络社区,为下一个傲慢的投资者出手,大卫王战争巨人的故事永远不会过时。

对于学术界和监督者来说,使市场套期保值失败的是散户,使用掠夺性交易的是散户,掌握麦克风的是散户,这些文献本来的研究对象是机构。

信息流给个人带来巨大的福利,也可能形成霸权的市场力量。同时,Robinhood作为新一代交易平台,其清算策略、收益模式、保证金要求,在多大程度上平台可以改变交易规则,这些问题在本次事件中也开始暴露在大众视野中,引起学界和监督的思考。

如何在今天的数字时代保持健康的金融市场环境,保护投资者的利益?这是一个全新的挑战,我们也会继续在后续的文章中讨论相关问题,请关注。

Shleifer、Andrei、androbert.W.Viny.W.Viny.Thelimits的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位的工作单位

Ljungqvist,Alexander,and,wenlanQian。“How小姐在线,在线,在线,在线,在线,在线,在线,在线.."TheReview.of.Financial.Studies29,.......................Review.of..Financial.Studies29,............................................................................................................................................................................................................................................................................

Weller,briantiontionmacquition."therreviewoffinancialStudies31.6(2018):ther2184-2226.

Brunnermeier、Markusk、and、Lasser、Hend、Lasserinance60.4比赛(2005):1825-1863。

许多评论家表示,经济学家克鲁格曼在《纽约时报》中写道,GME事件和炒高发货的传统金融把戏没有本质区别,改善财富分配是改善就业,发展实体经济,不是在股票市场。

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